Европейските капиталови пазари работят по-добре, отколкото си мислите

Авторът е създател и ръководещ шеф на New Financial, мозъчен концерн за финансови пазари

Когато предходната седмица немският канцлер Фридрих Мерц прикани за основаването на единна европейска фондова борса, той акцентира острата угриженост, че европейските пазари на акции изостават още повече от Съединени американски щати.

Този спор се концентрира върху два съществени казуса: първо, че комплицираната комбинация от тържища и пазарна инфраструктура след търговия по национални линии в Европа фрагментира ликвидността. И второ, това се утежнява от засилената конкуренция сред обичайните фондови тържища и други типове търговия, въведени от регулаторните промени през последните няколко десетилетия, за които някои настояват, че са отишли ​​твърде надалеч.

Въпреки това, иден отчет на New Financial в партньорство с Goldman Sachs твърди, че и в двата случая тези опасения може би са пресилени и че усещането за фрагментация и ниска ликвидност е по-голям проблем от действителността.

На равнище вести европейските пазари наподобяват лимитирани в съпоставяне със Съединени американски щати. Американският фондов пазар е четири пъти по-голям като стойност, три пъти по-голям по отношение на Брутният вътрешен продукт и два пъти по-ликвиден от европейските пазари. Комбинираната пазарна стойност на „ Великолепните 7 “ софтуерни акции от над $21 трилиона е повече от цялата пазарна стойност на европейските фондови пазари.

Може би не е изненадващо, че динамичните европейски компании избират да се реалокират на американския пазар или въобще да не станат обществени, когато Европа има повече от 35 тържища, от които да избира, захранвайки 17 разнообразни централни контрагенти (CCP) за клиринг и 28 централни депозитари на скъпи бумаги (CSD). за споразумяване. Пазарът в Съединени американски щати наподобява като модел на елементарност спрямо — на процедура — две тържища за листвания, една Централен комитет и една ЦДЦК.

Този систематичен проблем се усложнява от увеличението на конкуренцията в търговията, въведено от промените на Европейски Съюз Mifid I и Mifid II. Делът на търговията, която се прави на обичайните национални тържища, е понижен до по-малко от една трета в Европа (и едвам една четвърт в Обединеното кралство). Делът, осъществяван под формата на „ осветена непрекъсната търговия “ – необятно възприеман като най-прозрачната форма на търговия – е понижен до едвам 28 % в Европа и 22 % в Обединеното кралство.

Загрижеността по отношение на възходящия дял на по-малко транспарантната търговия беше повторена неотдавна от някогашния министър на Сити Джон Глен, който твърди, че спадът в „ осветената “ търговия рискува да подкопае ликвидността и в последна сметка привлекателността на английските финансови пазари. Поне до момента е мъчно да се спори, че казусът е бил подобен.

По отношение на пазарната конструкция, до момента в който Европа наподобява като кръстовище на спагети в съпоставяне със Съединени американски щати, фондовите пазари в Европейски Съюз работят по-добре, в сравнение с си мислите. Пазарът се приспособява към фрагментацията и консолидацията сред борсовите групи, повишаването на местата за трансгранична търговия като Cboe и все по-сложните системи за маршрутизиране на поръчки основават по-безпроблемен пазар, в сравнение с допуска главната конструкция.

И до момента в който делът на търговията от обичайните тържища и посредством осветена непрекъсната търговия е намалял, общият баланс сред търговията в книги с поръчки и търговията отвън тях остава непрекъснат в Европа (при 56 % по отношение на 44 на сто) от 2019 година насам. Това разделяне е съвсем идентично с пазара в Съединени американски щати и допуска, че по-голямата част от смяната в моделите на търговия е в границите на разнообразни типове търгуване, а не сред търгуване с търгуване и по-малко обществено.

Повишената конкуренция в търговията даде на вложителите повече еластичност във връзка с това къде и по какъв начин търгуват, постоянно с по-слабо влияние върху пазара, по-малко приключване на информация и по-ниски общи разноски. И макар че търговията на осветени места играе значима роля на европейския пазар на акции, тя не постоянно е подобаваща за всички типове търговия. Инвеститорите могат да получат повече от два пъти повече ликвидност, в сравнение с е налична на обичайните фондови тържища, като разширят набора от механизми за търговия, които употребяват.

Провежданите прегледи от управляващите на Европейски Съюз и Органа за финансово държание на Обединеното кралство са скъпа опция за наново калибриране на настоящата рамка и — което е по-важно — за мислене по какъв начин би трябвало да наподобяват пазарите на акции в по-дългосрочен проект. Но същинските провокации, пред които са изправени финансовите пазари в Обединеното кралство и в Европа, не са толкоз тяхната фрагментация по национални линии или конкуренция сред разнообразни типове търговия, а неналичието на дълбоки пулове от дълготраен капитал като пенсионни фондове, преобладаването на културата на икономисване, в сравнение с вложение и византийската конструкция на контролиране на другите пазари.

Ако Мерц и други европейски водачи в действителност желаят да понижат пропастта със Съединени американски щати, пробвайки се да основат обединен европейски фондов пазар или ограничението на конкуренцията в търговията не е мястото, от което да започваме.